叶锦堂和韩冬麟的信件密码终于让冯楚良发现，就当叶锦堂准备前往密会地点和韩冬麟见面，进行情报共享时，出现的却是冯楚良。冯楚良告诉叶锦堂，约见的那封信，是自己发给叶锦堂的，他们俩利用邮票传递的信息，都让他知道了。
叶锦堂表示情报重要，并且需要和共产党合作，力求赢得这次会战的胜利。冯楚良表态其实他并非同叶锦堂所想是不顾民族大义之人，他是觉得叶锦堂没有必要用这种方式来对待自己。冯楚良当即将第三张照片上的情报复件给了叶锦堂，表示这份复件，便是自己为韩冬麟所准备的，让叶锦堂直接转交。
冯楚良回到古董店，渡边早已等候多时，原来这不过是冯楚良和渡边商量好的计策。渡边知道冯楚良手上有一份关于长沙会战的情报，他明白长沙会战已经全数部署到位，不可能再有调整。但渡边同上级汇报，宁愿放出这个情报，但必须利用冯楚良搞到中方密码，这样，局势又还是完全在日方掌控之下。
渡边告诉冯楚良，日方的关系已经渗透进国民党国防厅，并不需要冯楚良窃取密码本，只需要在接头点将密码本带回，就如此简单。
冯楚良在渡边的威胁下，答应了渡边的要求，但冯楚良则多留了一个心眼：密码本看来是非得给渡边搞到手不可，但他必须找一个替死鬼。冯楚良只能利用叶锦堂：他会让叶锦堂将会战情报送出，但这份情报是假的，同时，派叶锦堂去接应点取回密码本。只要会战一开打，假情报必然会被发现，叶锦堂不但送了假情报，而且还盗取了密码本，所有矛头都会对准他。冯楚良便完全可以置身事外，这次，他必须牺牲叶锦堂来保全他和冯雨菲的安全。
渡边接到上级命令，为让中方信以为真，所以会将会战的准确日期作为情报故意透露。冯楚良要求叶锦堂及时将情报送到，并同时取回一份重要的资料(密码本)。叶锦堂虽然对冯楚良的态度有所怀疑，但手中毕竟拿着的是一份实实在在的兵力分布图，并且也在韩冬麟处证实了韩也已经情报在手，于是便匆匆前去执行任务。
韩冬麟截获日军密码，分析出长沙会战的时间，果真和叶锦堂送来的情报一致。
叶锦堂顺利送出情报，并在接头点取到了冯楚良让他带回的情报资料。戴笠将日军兵力图发到了国防部作战厅。国军立即开始战前准备，所有人都满怀信心，将阻击日军的这次大规模攻击。
叶锦堂将密码本交给了冯楚良(其并不知道是密码本，因做过特殊加密处理)，冯楚良将密码本交给渡边，希望渡边从此不要再找自己的麻烦。渡边虽答应，但冯楚良知道自己不能轻信渡边，必须给自己留好后路。
亚楠此时也将情报送达八路军部，已经返回。韩冬麟此时接受到情报，蒋介石的军队在前线有了重大的调整。韩冬麟仔细看了兵力分布图，又对国民党军队的动向进行研究，总觉得这场会战日本要是这么打，并不妥当，他怀疑情报被做了手脚。
叶锦堂也发现了情报中的疑点，他同韩冬麟和亚楠细细推敲，却没有更大的发现。
长沙会战前夜，叶锦堂，韩冬麟，都无法入眠。
韩冬麟一早便收到了前方发来的情报：长沙会战确实在正确的时间开打，但所有的兵力部署都同情报不同，蒋介石军队连连败退。众人明白：冯楚良的情报果然被动了手脚。
叶锦堂很是惊诧，他分析有两种可能：一，照片上的情报有误，二，冯楚良故意为之。但如果是冯楚良故意，他的意图究竟是什么。
戴笠问询冯楚良，为什么会出现这样的情况，冯楚良只能向戴笠解释，这之前的情报，可能就是日军的一个幌子。但戴笠并不接受这样的说辞，表示会择日追究。
前线激战，一个个的坏消息接踵而来，韩冬麟，叶锦堂都得到消息：前线的军队完全被动，日军已经强渡新墙河，杨森部只能将主力进行转移撤退，但仍遭到围困。
叶锦堂分析冯楚良之前的一系列行动，确定照片上的情报无误，而是冯楚良故意为之。叶锦堂也同时确信中方秘密使用的几类密码本，都已经被日方掌握。
冯楚良看出了叶锦堂对自己的不信任，冯楚良告诉叶锦堂，叛徒是于德胜。无论是之前刺杀唐宗年的行动，还是现在前线的节节败退，正是于德胜在暗中搞鬼，冯楚良将证据一一摆在叶锦堂的面前。
于德胜为证明自己清白，准备抖出冯楚良，而刚发出一半的电文(表示是冯楚良盗取密码本)，便被冯楚良掐断。冯楚良表示于德胜跟随自己多年，也得了那么多的好处，没想到最后背叛自己的，竟然是于德胜。于德胜表示自己正因为跟了冯楚良多年，所以也学会了冯楚良的一套，但最终他不愿为了冯去抵命。
在库房的秘密电台间，冯楚良射杀了于德胜，由于电文发送了一半，冯楚良便将计就计，将电文补充完整发出：叶锦堂偷换情报，盗取密码本，为叛徒。
叶锦堂得到了当初密码本交接时对方的信息，正准备顺藤摸瓜，要找到证明冯楚良叛变的线索时，遭到了军统的追杀。叶锦堂及时逃离。
同时，韩冬麟截获了大量的电码：有充分的证据证明叶锦堂叛国，军统全面搜捕叶锦堂。韩冬麟和亚楠怎么都没想到，偷换情报和盗取密码本的，会是叶锦堂。
叶锦堂完全不清楚究竟发生了什么事，而冯楚良此时也在上海到处发布追杀叶锦堂的命令。叶锦堂这次的逃脱难度，甚于刺杀唐宗年失败的那次。因为他发现不但是军统在奉命追杀，日方也同时在行动。
渡边很是高兴，没有想到能趁此机会出去叶锦堂。由于掌握了各类的密码，渡边不但可以利用军方密码，更可以利用军统的电码冒充戴笠及冯楚良进行行动。
由于事发突然，戴笠等都没来得及做好准备，于是渡边便将整个局都搅乱。冯楚良的军统秘密系统等于被渡边接管，并陷入瘫痪。戴笠只能下令采取应急措施，冯楚良所领导的队伍立即更换联络方式。
因为照片还在冯楚良的手上，叶锦堂唯有拿到照片，再去找韩冬麟，重新解密，才能使得前线的局势得以扭转。叶锦堂突破日方和军统的重围，想要寻找冯楚良，但发现冯楚良已经撤离宅邸。而在黑暗中，叶锦堂同一人执枪相对，才发现对方是亚楠。
原来韩冬麟找不到叶锦堂的下落，便派出亚楠，决定先从冯楚良处取得照片，由自己重新破译，将正确的情报立即送往前线。亚楠无意间便和叶锦堂再度相遇。
此时前方战场，参战的中国军队停用原来的密码，及时更换了临时密码。战斗出于僵持状态。
叶锦堂想要挽回前线的整个局势，但单独依靠自己的力量，远远无法做到。在上海，只要叶锦堂一出现，便时刻被特高科和军统追杀，叶锦堂决定和韩冬麟继续联手，留在上海这个情报前线。他必须要扭转整个局势。
渡边生怕冯楚良会用那份日军作战计划情报给自己带来麻烦，于是便要求冯楚良将情报和照片都交给自己。冯楚良实则将自己破解出的那份情报暗藏，表示这是用来和渡边交换的条件，等到他和冯雨菲安全离开上海时，他会告诉渡边情报的所在地。而至于那张照片，已经被叶锦堂得到，所以渡边一定要赶在叶锦堂和韩冬麟破译之前拿到照片。
冯雨菲不敢相信叶锦堂竟然会是叛徒，冯楚良让冯雨菲不要再惦念叶锦堂，这对她完全没有好处。
冯楚良告诉渡边，其实如要保全照片上的秘密也很简单，如果找不到叶锦堂，那就不如控制另一个人——韩冬麟。他是共产党中最厉害的情报分析家，没有他，叶锦堂便无法破译照片上的内容。而如果韩冬麟一旦被抓，不但情报安全了，甚至渡边还可以得到更多他想要的东西。但冯楚良只知道叶锦堂同韩冬麟有过情报沟通，但并不知韩冬麟的藏身之处。渡边表示这个对他而言不是问题。
渡边一直在追查韩冬麟的行动，但由于韩冬麟之前隐藏太好，所以只有断断续续的信息。而渡边这次进行了刻意的追踪，终于通过报社的印张数和油印方式，找到了暗藏有行动计划的新闻时报。渡边解读出了韩冬麟的命令，同时也知道，一直寻找的韩冬麟，实则以前见过，原来就是那个在租界的责编。
渡边暗中进行密谋，他知道叶锦堂的厉害，如果要花精力抓叶锦堂，说不定会浪费自己的时间。他决定为韩冬麟设下圈套，将重点转移到他的身上。
韩冬麟突然截获到冯楚良和渡边的联系讯号，情报显示，冯楚良将和渡边有重要的情报交换。叶锦堂准备前往目的地行动，韩冬麟则继续截获情报。
叶锦堂前往约定地点，韩冬麟在分析时却发现这是一条虚假的死情报，目的在于引诱叶锦堂。韩冬麟忙派亚楠，想在叶锦堂到达现场前阻止。
叶锦堂并没有发现任何的异常情况，更没有冯楚良和渡边的行踪，叶锦堂迅速撤离，怪自己太晚发现这是个阴谋。叶锦堂在返程中，想到了更为可怕的事。觉得在报社的韩冬麟会处于险境之中。
果然，特高科对新闻时报社展开了行动。报社社长邱逸峰战死，剩余十几人实则都是情报分析文职人员，在几分钟内报社便无一人生还。刚离开不久的亚楠忙迅速赶回进行营救，韩冬麟毁掉电台密码后准备撤离，不料刚出后门口，便被众多枪口指着。亚楠营救韩冬麟失败，自己也中枪。
叶锦堂救出亚楠，而韩冬麟生死未卜。
